1만2000여명 인력 관리해야 할 방판사업자…가전제조사의 인수 여부 미지수
LG그룹과는 껄끄러운 '감정싸움' 진행 중…PEF, 인수후 지금보다 주가 몇배 더 올라야 Exit 가능

[본 콘텐츠는 2월7일 11:00에 인베스트조선(Invest.chosun.com)의 유료고객 서비스를 통해 먼저 소개되었습니다.]

웅진홀딩스가 내놓은 웅진코웨이가 올 반기 국내 M&A시장 최대 '핫 딜'(Hot Deal)로 부상할 전망이다. 일견 예견되기도 했지만 한편으로 현실화된 데 대해 관련업계는 물론, 사모펀드(PEF)ㆍ연기금 등 재무적 투자자에서 투자은행(IB)업계들까지 촉각을 곤두세우고 있다. 상각전 이익(EBITDA)만 대략 4000억원에 달하고 사이즈도 조단위까지 추정되는 딜인 탓이다.

현재 웅진코웨이 매각주관사 선정을 위한 제안요청서(RFP)가 발송된 곳은 JP모간, 모간스탠리, 메릴린치, 골드만삭스 등 대략 4곳. 이들은 7일 웅진그룹 측에 매각계획에 대한 프리젠테이션(PT)까지 마쳤다.

이번 매각의 흥행여부는 인수후보를 얼마나 찾아내느냐다. 현재 시장이나 언론 등을 통해 이름이 오르내린 곳은 LG전자, 삼성전자, KT&G, 롯데, CJ 등 대기업과 교원, 콜러, 쿠쿠 등 동종업계 등이다. 하지만 이들 중 어느 한 곳도 업계가 모두 수긍할 인수후보(Potential Buyer)로서 자격은 마뜩치 않은 모양새다.

우선 LG와 삼성 같은 '가전제조업체'의 경우 정수기, 비데, 공기청정기 등 일부 분야에서 경쟁제품이 나오고 있지만 이들과 웅진코웨이는 실질적으로 영위업종의 성격이 다르다.

삼성과 LG는 제품을 만들어 하이마트, 베스트바이 등에서 내다파는 시판사업자다. 반면 웅진은 '방문판매를 통한 렌탈사업'을 주력으로 하는 방판사업자. '코디'(CODY: Coway-Lady의 약자)라는 1만2760여명(2011년9월말 기준)의 서비스 전문사원이 2달에 한번씩 300만명에 달하는 고객을 일일이 방문, 필터를 갈아주고 렌탈제품을 정기점검 하면서 현재의 웅진코웨이를 일궈냈다. 웅진코웨이 인수는 비슷한 제조업체 인수라는 의미가 아닌, 수만명의 주부사원 관리와 이들을 통한 오랜 방판사업 노하우를 주력으로 영위한다는 의미로 인식돼야 한다. 삼성, LG 같은 가전제품 시판사업자가 이를 감수해낼지 여부는 미지수다.

특히 주력 인수후보로 거론된 LG는 웅진코웨이를 대상으로 LG전자와 LG생활건강이 일일이 소송과 감정싸움이 한창이다. 이익을 목적으로 한 M&A임에도 불구, 어느 정도 영향이 없다고 보기도 어렵다.

▲ 출처 : 웅진코웨이 홈페이지

LG전자가 헬스케어 정수기를 시판하며 "플라스틱 수조로 받은 물은 먹는 물이 아니라 씻는 물"이라는 광고를 내자 웅진코웨이가 부당 비교광고로 LG전자에 광고중지 내용증명을 보내고 공정거래위원회에 제소까지 한 상황. 또 LG생활건강은 웅진코웨이의 화장품 '리엔케이'가 자사 한방샴푸 '리엔'의 상표권을 침해했다며 상표권침해 금지 청구고송를 진행, 대법원까지 진행했다. 이런 상황에서 대상회사인 웅진코웨이를 사겠다고 나서는 것도 모양새가 이상해진다.

이름이 거론된 KT&G 역시 웅진코웨이에 별 관심이 없다. 웅진코웨이 매각 소식이 전해진 후 웅진그룹에서 RFP를 받지 못한 다수의 외국계IB등이 KT&G에 연락을 취했지만 "인수검토할 의사가 전혀 없다"는 대답만 받았다. '현금부자'인 KT&G는 M&A시장의 단골 인수후보로 등장할 뿐이지만 방판사업 영위를 신규사업 모델로 검토하지는 않은 것으로 전해진다.

롯데도 비슷한 상황이다. 그러나 당장은 '하이마트' 인수전을 얼마나 진지하게 검토하느냐를 고민하기 바쁘다. CJ는 조단위 딜인 대한통운을 사들인 후 인수 후 통합(PMI)작업이 아직 분주한 상황이다.

일각에서 거론되는 동종업체들 역시 딜 규모의 부담 등으로 그리 유력해보이지 않는 상황이다. 

사모펀드(PEF)를 비롯한 재무적 투자자(FI)의 참여도 거론된다. FI가 전면에 나서 인수하거나, 아니면 SI와 컨소시엄을 이뤄 참여하는 방안도 나올 수 있다는 것. 무엇보다 웅진코웨이의 현금창출력이 좋다는 게 FI들에게는 매력적이다.

하지만 PEF의 인수 참여에도 역시 난관이 있다.

일단 사모펀드가 방판사업을 인수해서 지금보다 얼마나 더 기업가치를 올릴 수 있을 것이냐가 미지수다. PEF로서는 이번에 웅진코웨이를 인수한 후 기업가치를 더 올려 재매각을 해야 수익창출이 가능하다. 게다가 웅진코웨이는 비상장사가 아닌, 이미 거래소 상장업체여서 IPO를 통한 구주매출이란 엑시트 방안도 없다. 달리 말하면 PEF가 SI와 컨소시엄을 짜 인수한다고 해도, 나중에 PEF 보유물량을 어떻게 처분할지 하는 문제가 남아있다.

방법은 인수 이후 웅진코웨이의 추가적인 '주가상승' 뿐이다. 하지만 현재 PER 17배, PBR 4배 전후에 주당 3만9000원대에 달하는 주가가 경영권 프리미엄을 붙인 이번 매각가보다 얼마나 더 오를지 알 수 없다.

자연스레 시선은 해외 인수후보로 쏠린다. 매각주관사 선정과정에서 평소 관계가 거의 없던 외국계IB 몇 곳에만 RFP를 보낸 것도 "합리적이고도 만족할 만한 가격을 써낼 인수후보를 해외서 찾아오라"는 의미가 아니냐는 평가도 없지 않다.